La 'cara B' del Banco Sabadell tras su récord de beneficios: Un crecimiento ralentizado y varios retos aún por asumir

Banco Sabadell afronta este viernes una de las presentaciones de resultados más importantes de los últimos años. La entidad catalana puede presentar un nuevo récord semestral de beneficios, pero lo hará en un contexto muy distinto al que reflejará la cifra final de la cuenta de resultados. Ahora tiene el desafío de mantener la rentabilidad sin su filial británica TSB y de trabajar tras una profunda reordenación accionarial.

El consenso de analistas prevé que Banco Sabadell cierre el primer semestre con un beneficio próximo a los 1.002 millones de euros, un 2,7% más que hace un año y el mayor resultado semestral de su historia. Sin embargo, la fotografía está condicionada por la venta del banco británico TSB a Banco Santander, una operación que aporta unas importantes plusvalías que elevan el resultado.

En este marco, el mercado centrará su atención en las magnitudes puramente bancarias. La gran pregunta ya no es cuánto ganará Sabadell gracias a la operación corporativa, sino cuál será la capacidad del banco para seguir aumentando beneficios cuando no se contabilicen esos ingresos extraordinarios. Y es que sin TSB, la actividad se centra en España.

Los analistas coinciden en que el margen de intereses, la principal fuente de ingresos del negocio bancario, comienza a estabilizarse después de varios trimestres de deterioro provocado por la bajada de los tipos de interés. Incluyendo TSB, este margen alcanzará alrededor de 2.425 millones de euros durante el semestre, un incremento cercano al 26%, según prevén. Sin embargo, una vez eliminada la aportación de la filial británica, la realidad cambia de forma notable.

En términos comparables, el margen de intereses rondaría los 1.787 millones de euros, un 1% menos que un año antes. La cifra supone una mejora respecto al primer trimestre.

Las previsiones apuntan a que el segundo trimestre marcará el inicio de una recuperación gradual. Después de registrar 872 millones de euros entre enero y marzo, el margen de intereses podría situarse entre los 890 y los 915 millones en el periodo comprendido entre abril y junio. El incremento trimestral respondería principalmente al crecimiento del crédito, especialmente en empresas y consumo, al mayor número de días del trimestre y al hecho de que la mayor parte de la repreciación negativa de la cartera hipotecaria ya habría quedado atrás.

En cualquier caso, el mensaje que transmiten los expertos es prudente. El negocio para haber encontrado suelo, pero el crecimiento será mucho más moderado que el registrado durante los últimos ejercicios, apuntan. El banco seguirá dependiendo de que aumente el volumen de préstamos y de que los tipos de interés permanezcan relativamente estables para seguir mejorando sus ingresos financieros.

Otro de los indicadores que vigilará el mercado será el comportamiento de las comisiones. Banco Sabadell mantiene el objetivo de incrementarlas alrededor de un 4% durante el conjunto del ejercicio, aunque persisten dudas sobre si será capaz de lograrlo. La evolución de los negocios de pagos, banca corporativa y banca de inversión será determinante para comprobar si la entidad consigue compensar la menor aportación del margen financiero.

Inicio de la nueva etapa corporativa con Marc Armengol al frente 

Más allá de las cifras trimestrales, Sabadell inicia una nueva etapa corporativa. La presentación de resultados supondrá el estreno oficial de Marc Armengol como consejero delegado. Sustituye a César González-Bueno, que durante cinco año lideró la transformación digital de la entidad, culminó la recuperación de TSB, defendió la independencia del banco frente a la opa hostil lanzada por BBVA y sentó las bases del actual plan estratégico. Ahora será Armengol quien deba demostrar que Sabadell puede seguir creciendo sin el apoyo de su filial británica y en un entorno mucho menos favorable para el negocio bancario.

La venta de TSB ha supuesto un éxito financiero. Además de generar unas importantes plusvalías, permite reforzar el capital y financiar uno de los programas de retribución al accionista más ambiciosos del sector. Sin embargo, también elimina una fuente de diversificación geográfica y deja al banco mucho más expuesto al mercado español, donde el crecimiento del crédito continúa siendo limitado.

Es ahí donde aparece uno de los principales interrogantes del futuro inmediato. Una vez descartada definitivamente la integración con BBVA, Banco Sabadell deberá convencer al mercado de que dispone de un proyecto de crecimiento independiente. Algunos analistas consideran que el banco tendrá que explorar nuevas adquisiciones dentro del mercado español para ganar tamaño y mantener su competitividad frente a los grandes grupos financieros.

Esta percepción explica en parte el comportamiento de la acción durante los últimos meses. Aunque Banco Sabadell logró frustrar la opa hostil de BBVA y ha multiplicado la remuneración a sus accionistas mediante dividendos y recompras de acciones, la cotización continúa mostrando un comportamiento mucho más discreto que el de otras entidades financieras españolas. El mercado reconoce la elevada rentabilidad que ofrece al accionista, pero también descuenta unas menores expectativas de crecimiento una vez completada la venta de TSB.

En paralelo a este cambio de ciclo también se ha producido un movimiento significativo dentro del accionariado. David Martínez, uno de los principales accionistas históricos del banco, ha reducido nuevamente su participación tras vender un paquete equivalente al 1,558% del capital.

Con esta operación, el inversor mexicano rebaja su presencia desde el 3,495% hasta el 1,937%, una nueva señal del distanciamiento que mantiene desde hace meses con la dirección encabezada por Josep Oliu.

Su salida parcial tiene carga simbólica. Martínez fue durante años uno de los accionistas más relevantes del banco y miembro de su consejo de administración. Sin embargo, la batalla por la opa del BBVA rompió definitivamente esa relación.

Mientras el consejo de administración rechazó de forma unánime la operación planteada por el banco presidido por Carlos Torres y defendió la continuidad de Sabadell como entidad independiente, Martínez se convirtió en la excepción. El empresario mexicano respaldó públicamente la integración con BBVA, convencido de que la fusión generaba más valor para los accionistas que la estrategia de seguir en solitario.

Su posición le dejó solo dentro del consejo de administración y terminó desembocando en su salida como consejero el pasado mes de noviembre. Esa distancia vuelve a quedar de manifiesto con la reducción de su participación accionarial. Está por ver si estos movimientos continúan. 

Para Banco Sabadell, la venta supone también un alivio interno. La salida progresiva de un accionista enfrentado con la dirección elimina uno de los focos de tensión heredados de la batalla por la opa y permite a la nueva etapa, la de Marc Armengol como primer ejecutivo, comenzar con un accionariado más alineado con la estrategia aprobada por el consejo de administración.