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BBVA acepta las exigencias del Sabadell de pagar la absorción en efectivo

eleconomista.es recopilado por Sindicato Alta - 19/11/2020

 

Sede de BBVA en Madrid.

  • Con una prima del 20% desembolsaría 2.300 millones por el rival...
  • ...y podría destinar más de 800 millones a la recompra de acciones.
  • Oliu, a cambio, cede todo el poder a Carlos Torres y se jubilará.

BBVA y Sabadell  avanzan en la negociación para su fusión, pero todavía no hay nada asegurado. Hay líneas rojas y exigencias por ambas partes, algunas de las cuales ya han sido aceptadas, como que la operación se llevará a cabo con un pago en metálico y no en acciones, según fuentes conocedoras de las conversaciones. El banco catalán ha puesto sobre la mesa esta condición, ya que quiere premiar a sus accionistas del castigo bursátil de los últimos años y compensarlos de alguna manera. Desde 2008 su cotización ha caído un 90%.

Entre estos accionistas están algunos empresarios industriales de Cataluña, el mexicano David Martínez y el propio presidente del banco, Josep Oliu. Este último, según consta en los registros de la CNMV, tiene una participación del 0,147% con importantes minusvalías. En la actualidad apenas vale en torno a 3,6 millones de euros. En lo que todavía no se han puesto de acuerdo es en el precio ni en la valoración. Para ello es necesario que culmine el análisis de los balances encargados a expertos independientes.

A cambio del pago en efectivo,  Oliu se ha mostrado a favor de jubilarse y dejar todo el poder a Carlos Torres, máximo responsable de BBVA. Así, se ha descartado por completo la idea original de que el primer espada del Sabadell mantuviera algún tipo de cargo, como una copresidencia temporal.

BBVA cuenta con margen suficiente para absorber su rival a través de una oferta en efectivo y cumplir con la promesa de abonar un dividendo extraordinario el próximo año mediante una recompra de acciones. La venta de la filial de Estados Unidos, con la que generará un exceso de capital de 7.100 millones sobre el 12% que exige el mercado le brinda una oportunidad para hacer más atractiva la operación de adquisición del banco catalán para que los inversores acepten las condiciones.

Precisamente, JP Morgan -asesor del grupo que preside Carlos Torres- desliza en un informe que la transacción podría perfectamente realizarse enteramente en cash, una fórmula que no solo facilitaría su éxito, sino que ayudaría a una futura integración, al garantizarse que la ejecución de la misma no tendría que ser pactada entre los directivos de ambas entidades.

Con una prima de un 20% sobre el valor del Sabadell el viernes, fecha que se toma de referencia, BBVA tendría que destinar 2.300 millones a la adquisición, lo que le da un margen suficiente para costear los despidos, las indemnizaciones por rupturas en seguros y fondos y llevar a cabo provisiones adicionales, además de asumir el efecto en capital por la toma de los activos.

Los gastos de reestructuración se estiman en unos 4.000 millones, según Morgan Stanley, pero la cuantía podría ser inferior si se vende la filial británica de la entidad de origen catalán, TSB, un negocio que no interesa en el banco con sede en Bilbao por los riesgos del Brexit y la nula rentabilidad de la franquicia. Distintos analistas calculan que los ajustes de oficinas alcanzarán el millar y los de empleados podría oscilar entre 4.000 y 6.000.

En este escenario, que manejan los analistas de JP Morgan, BBVA contaría con, al menos, 800 millones de euros para distribuir entre sus accionistas al margen de los pagos ordinarios. Un reparto que no se espera hasta la segunda mitad de 2021, siempre y cuando el BCE levante el veto a estas remuneraciones.

Cuanto más se eleve la prima, menos será el dinero disponible pero todo dependerá de la intensidad de la reestructuración. Si el premio para los accionistas del Sabadell asciende al 30%, a BBVA no le sobrará prácticamente nada para materializar su promesa de dividendo extraordinario, por lo que sería necesaria la desinversión de TSB y una reducción de los costes de la integración. En esta caso tendría que desembolsar 2.500 millones, que es precisamente el precio que el mercado está estimando como máximo de acuerdo con la subida de las dos últimas jornadas al calor de los rumores y la confirmación de que los dos bancos estaban en conversaciones formales para realizar su unión.

Badwill de más de 6.000 millones

Asimismo, hay que tener en cuenta que la fusión o adquisición generará un badwill -diferencia entre la valoración y la tasación en libros- de entre 6.000 y 10.000 millones, con el que se puede abonar contablemente parte de los ajustes. Este colchón es un simple apunte en la cuenta de resultados, que los ''maquilla'', pero no supone una entrada de fondos contantes y sonantes que sirvan para financiar nada.

Una operación en metálico sería diferente conllevaría el lanzamiento de una oferta pública de acciones, que en todo caso, sería pactada entre las partes. Con la aceptación de más de un 50% se garantizaría su éxito, por lo que el riesgo de fracaso es bajo.

Diferente a CaixaBank-Bankia

Con el pago en acciones, el margen que tiene BBVA es mayor, pero  resta atractivo a los inversores del Sabadell. Sin embargo, una transacción en papelitos permite una mayor valoración del Sabadell, como ha hecho CaixaBank con Bankia, que tasó en 4.300 millones el grupo nacionalizado. Aún así, este caso es diferente por la presencia del Estado en el capital y las ayudas públicas.

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