El BCE mantiene los tipos en el 2,5% y guía al mercado a una subida en diciembre

El BCE mantiene los tipos en el 2,5% y orienta su guía hacia una subida en diciembre. La decisión sale adelante por unanimidad y deja la facilidad de depósito en el 2,5% y el tipo oficial de refinanciación en el 2,65%, la referencia que encarece hipotecas y crédito al consumo.

No fue una reunión de trámite. Sobre la mesa estuvo la posibilidad real de ejecutar ya la tercera subida del ciclo, y el Consejo de Gobierno optó por esperar a ver más datos. Lagarde lo reconoció con la precisión de quien mide cada palabra: hubo debate y la balanza se inclinó del lado de la prudencia. La dirección, dijo, está ‘relativamente clara’.

El argumento para no mover ficha es incómodo, porque es el mismo que empuja los precios al alza. El BCE admite en su comunicado que el mayor alcance y duración de la perturbación energética ‘impulsará la inflación y frenará el crecimiento’, y anticipa precios sustancialmente por encima del objetivo durante los próximos trimestres. La lectura del mercado es que la subida de tipos del BCE llegará en diciembre salvo sorpresa en los datos de noviembre.

El BCE congela los tipos en el 2,5% y admite un debate interno sobre diciembre

Los datos explican la incomodidad. La energía se encareció un 18,9% en septiembre, el petróleo, y el diésel tocaron cotas históricas, y el gas natural europeo superó los 100 euros por megavatio hora. Cualquier banco central con ese cuadro tiene un problema de credibilidad si deja los tipos quietos. Y, aun así, los dejó.

La traslación al bolsillo ya se está produciendo. El tipo medio al que se conceden las hipotecas en la eurozona escaló al 3,6% en agosto, último dato disponible, y en España rebasó el 3% por primera vez desde noviembre de 2024. El coste de financiación a largo plazo ha subido más de 35 puntos básicos desde febrero en el conjunto de la UE. Son siete meses consecutivos de encarecimiento.

Una prima de riesgo no se compra con palabras: el BCE ha tardado tres años en nombrar el TPI y ahora lo pone sobre la mesa sin haberlo activado jamás.

Y en ese contexto aparece Francia. El bono galo a diez años superó el 5% por primera vez en décadas, una cota que no se veía desde los peores días de la crisis del euro. El déficit público cerró el año pasado en el 5,1% del PIB y las estimaciones apuntan al 5,7% si no llegan los recortes presupuestarios. Cada punto más de interés se come un trozo del margen que el país necesita para cuadrar las cuentas.

Francia contagia al mercado de deuda: el bono a diez años rebasa el 5%

Lagarde lanzó el mensaje que los inversores querían oír: ‘Tenemos instrumentos para intervenir’. La herramienta tiene nombre. Es el TPI, el Instrumento para la Protección de la Transmisión diseñado en 2022 y nunca activado, cuyos criterios están publicados en la web oficial del Banco Central Europeo. Los programas anteriores, el APP y el PEPP, están inactivos en la práctica desde 2023, de modo que esa es hoy la única puerta real que tiene abierta Fráncfort. Su letra pequeña es exigente: solo permite comprar deuda de un Estado si el Consejo considera que el diferencial de mercado no está justificado por sus fundamentos.

El mercado reaccionó de forma inmediata y luego dudó. El bono francés cayó al 4,84% durante la comparecencia y regresó después al entorno del 4,92%. Traducción: el anuncio sirve de red de seguridad, no de solución.

La sucesión de Lagarde y el test real de diciembre

Hay un elemento que trasciende la reunión de este jueves y que el mercado todavía no ha digerido del todo. Lagarde deja la presidencia del BCE el 7 de febrero, ocho meses antes del final de su mandato, y con ella se abre una carrera sucesoria en la que aparece el español Pablo Hernández de Cos. Un banco central que cambia de timón en plena crisis de deuda no es el escenario ideal para una intervención selectiva del TPI.

Mi lectura es que la pausa responde más a la falta de cobertura política que a la falta de argumentos económicos. Con la inflación energética en dos dígitos y el gas por encima de los 100 euros, subir tipos ahora exigiría explicar después por qué se hace con el crecimiento frenándose. Esperar a diciembre permite llegar con el cuadro completo: salarios, negociación colectiva, PMI e inflación subyacente.

El precedente de 2022 invita a la cautela. Entonces el BCE tardó en reaccionar y luego tuvo que correr; el resultado fue una secuencia de subidas aceleradas que tensionó la deuda del sur de Europa. La diferencia es que hoy existe un instrumento de contención que ayer no había. La similitud es que nadie lo ha probado nunca.

Veo un riesgo de credibilidad, no de inflación. Si el mercado concluye que el BCE solo habla del TPI para no usarlo, el bono francés volverá a testar el 5% y el diferencial con Alemania se ampliará. Para la deuda soberana española la prima de riesgo no depende tanto del nivel absoluto como del diferencial con el bund, y ese diferencial es lo que se va a vigilar hasta la reunión de diciembre. Con el 7 de febrero en el calendario, Fráncfort tiene menos margen del que aparenta.

Veredicto Merca2

Cotización al cierre o apertura: El bono francés a diez años cerró la sesión en el entorno del 4,92%, tras tocar el 4,84% durante la comparecencia de Lagarde, frente al 5% que llegó a superar en los días previos. El tipo de refinanciación de la eurozona queda en el 2,65%.

Clave técnica: El TPI exige que el país beneficiario tenga una trayectoria fiscal sostenible. Con un déficit estimado del 5,7% para Francia, la barra está alta: cualquier activación sería selectiva y acotada, no un programa de compras abierto.

Apunte macro: El BCE reconoce que el coste de financiación a largo plazo ha subido más de 35 puntos básicos desde febrero en la UE, una presión que ya se traslada a las hipotecas españolas por encima del 3% y que condiciona cualquier compra de deuda futura.